16年以來，雖短期國債收益率仍處于下行通道，3月25日1年期國債收益率較年初減少25bp，但以10年期國債為代表的長端利率債已經歷一波調整，持續(xù)處于2.85%附近，下行空間極其有限。 本*文`內/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網-tan pai fang . c o m
同時，各期限各級別信用債信用利差中，僅短期低評級信用債信用利差仍處于下行通道（16年以來1年期AA品種信用利差已收窄40bp左右），而1年期和5年期AAA品種信用利差走擴7bp和12bp，高級別信用債已面臨調整壓力。此外，AA級和AAA級信用債的（5y-1y）期限利差都處于上行通道，AA級和AAA級分別走擴40bp和11bp，則表明長端信用債也同樣面臨調整壓力。
年初以來，利率債的調整依然領先于信用債，這和2009年較為類似。我們認為目前無論是經濟基本面不斷顯示出向好證據，還是通脹預期或者通脹水平的上升都開始對債券市場形成負面影響，主要體現為長端利率債向下空間非常有限，而高評級、長久期信用債跟隨利率品種走勢，也已經開始經歷調整。但是絕大多數信用債品種利率依然持續(xù)下行，主要得益于銀行理財強勁的配置需求。
但我們認為后期信用債的調整壓力也會逐步加大，提醒市場關注幾點壓力：
（1）從2009年的市場回顧看，一旦利率債持續(xù)調整，早晚會對信用債收益率形成向上的擠壓。一方面利率債持續(xù)調整將導致信用利差被動壓縮，最終傳遞到信用債收益率；另外利率債的調整原因來自通貨膨脹壓力，經濟的復蘇預期等等，而這個前提下，央行貨幣政策也會適度轉向，流動性波動加大后，也會導致信用債最終出現調整。 本+文+內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com
（2）目前信用債的配置需求來自銀行理財。那么后期一切可能影響銀行理財的因素都值得關注，這包括，如果股市持續(xù)反彈，老百姓對銀行理財配置力度下降，或者銀行理財加大股票衍生出來的類固定收益品種的配置，例如兩融收益權，股權質押產品等等，這將分流銀行理財投資債券市場的資金。此外，監(jiān)管對銀行理財增速的影響也是一個不可忽視的因素。今年以來，監(jiān)管也在要求銀行降低理財的規(guī)模增速，一旦速度真正的降下來，必然削弱銀行配置債券的需求。
（3）信用風險事件持續(xù)爆發(fā)，機構配置資金更青睞5年以內，短久期、高評級的信用品種集中，使得這部分品種信用利差持續(xù)攤薄，而目前1年期AA品種信用利差和1年期AAA品種信用利差正在不斷接近，1年期AA品種信用利差進一步下行空間有限。后期隨著信用債供給壓力不斷加大，以及臨近季度末資金面的緊張，短期信用債也即將面臨調整壓力，建議投資者謹慎操作。 本`文@內-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網 ta n pa i fa ng . co m
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